投资要点
   
业绩概要:五矿发展发布2016年上半年业绩公告,报告期内公司实现营业收入168.64亿,同比下滑52.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿,同比增长138.3%,基本每股收益0.1049元。其中一季度净利为1.62亿、EPS 为0.1507元,二季度净利为-0.5亿、EPS 为-0.0458元。去年同期归属于上市公司股东的净利润为-2.94亿元,基本每股收益-0.2739元;
   
半年报业绩成功扭亏:报告期内,公司实现营业收入168.64亿元,虽同比下降明显,但净利同比扭亏为盈(实现净利1.12亿元)。单纯看二季度营业收入102.46亿元,较一季度增长54.82%,但二季度整体净利却为负,一二季度公司盈利出现大幅波动,这主要和公司投资收益确认与资产剥离节奏有关。虽然公司总体营收下滑,但与去年三四季度分别亏损6.27亿元与30.32亿元相比,目前公司业绩呈现改善之势,主要原因有三方面:首先,公司合并范围发生变化,五矿营钢不再纳入公司合并范围;其次,今年大宗商品价格上涨对于公司这样的大型钢贸商而言,存货价值有利于放大公司业绩;最后,尽管公司汇兑损失有所增加,但公司在收到五矿营钢归还的欠款后偿还了大量银行借款,融资规模下降,利息支出减少,对公司业绩改善有所提升;
   
适当缩减业务规模,公司固本培元:起始于去年12月底的钢价底部复苏在今年呈现大幅上涨,1-4月板材、螺纹钢等价格涨幅都在50%左右,钢材价格的不断走高带动产品毛利率小幅上涨,报告期内主要分产品钢筋、铬铁毛利率同比增长0.78%和0.44%。但在钢价重启强势的背景下,公司却选择缩减业务规模。一方面考虑到宏观经济长期下行压力较大,钢铁行业将继续处于低位震荡期,为控制经营风险缩减业务,报告期内贸易行业营收同比下降44.11%;另一方面公司回归本质、固本培元,持续推进低效资产清理,强化费用预算管控,使得办公费用同比减少265万元,下降9.30%;业务招待费同比减少198万元,下降14.68%。同时优先夯实发展基础,报告期内对外股权投资1.48亿元,同比增长84.71%,均投资于钢铁物流领域,旨在重构竞争优势;
   
剥离五矿营钢,正向作用开始凸显:公司于上年度末处置了原子公司五矿营钢股权,与上年同期相比,合并范围发生变化,最直接的正向作用体现在销售费用和管理费用的同比减少,其次体现在经营性现金流量的净额变动(由负转正)。五矿营钢归还全部欠款本金,公司现金流充足从而融资减少,在带息负债规模大幅下降的同时本期确认的利息收入同比增加1.72亿元,增长幅度达789.71%,主要原因也在于合并范围变化使得利息收入不再合并抵消。剥离低效资产之后,公司将专注于构建以钢铁流通供应链为核心的增值服务体系,打造综合性钢铁流通服务商,在这一过程中,公司缩减规模稳扎稳打,以期未来的厚积薄发;
   
阿里创投增资,五矿发展电商基因日趋明显:根据公司、阿里创投、海立云垂与五矿电商于2015年11月27日签署的《增资协议》、《股东协议》,公司和阿里创投已于今年3月28日向五矿电商支付全部增资款,增资后公司、阿里创投、海立云垂持有五矿电商的股权分别为46%、44%、10%,公司对五矿电商由控制变为共同控制,报告期内权益法下确认投资损益-869万,单二季度对联营企业和合营企业的投资收益为-874万。阿里创投进一步增资,与公司共同控制五矿电商,进一步证明五矿天然产业链资源优势,五矿与钢铁行业上中下游和关联方已简历长期紧密的合作关系,能够快速形成强大的综合性和专业化相结合的服务能力;
   
投资建议:作为最早线下布局钢铁电商的平台,公司与阿里创投共同打造的电商合资公司发展迅速,先后完成董事会成立、 “合伙人”新型业务模式落地实践、新平台“五阿哥”上线运营等一系列重要工作。截至 6月底,鑫益联平台累计企业级会员已达 5075家,五阿哥平台累计新增注册会员 2268家,累计开发钢铁拍档108家。同时,公司无锡、麻涌、罗泾钢铁物流园相继投入运营,已与当地的分销体系、加工中心、物流网点有效结合,整体协同运营效益初步显现。我们看好公司基于线下体系培育的钢铁电商模式,实现从传统钢贸商转型升级的发展战略,预计 2016-2018年 EPS 为 0.23元、0.11元以及0.20元,维持“增持”评级。