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建投策略:4月中旬前逐步布局 水泥建材存阶段机会

编辑 : 王远   发布时间: 2020-03-23 10:29:11   消息来源: sina 阅读数: 0 收藏数:
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  【建投策略—政策观察】投资消费拉动经济,明确战投规范定增——2020年3月第四周政策跟踪

  建投策略研究 

  张玉龙(金麒麟分析师) 

  投资策略

  A股将在波动中筑底,当前时间点到4月中旬都是逐步布局的阶段。从行业配置层面来看:第一,半导体、5G通信、计算机等新基建行业是2020年全年主线;第二,逆周期调节的水泥、建材、工程机械等行业受益于积极财政政策,将存在阶段性机会。第三,经济活动正常化,复工持续推进,前期需求被压缩的消费、地产、家电等行业会重新复苏。

  风险提示:流动性收紧

  1

  不跟随外围降息,稳定人民币汇率

  3月20日,3月LPR报价出炉,1年期LPR为4.05%,5年期以上LPR为4.75%,均未发生变动。3月16日,央行对外宣布,在实施定向降准的同时开展1000亿元的MLF操作,期限1年,利率3.15%,与上次利率相同。我们认为这是央行对于“稳健的货币政策更加灵活适度”的非常好的把握。央行没有跟随降息的原因有四:其一,从内外部情况上看,中国疫情节奏和货币政策走向都先于其他国家,没有此时跟随;其二,而单纯的压低LPR也不能使贷款实际成本下滑,需要更具关注成本端的问题;其三,短期出于稳定汇率的考虑,也不需要跟随降息。其四,为未来的货币政策留下空间。

  从内外部情况上看,中国不必要跟随降息。由于以美股为代表的全球股市出现剧烈调整,美联储为首的全球央行开始以降息潮作为应对。这些国家利用进一步宽松的货币政策稳定金融市场预期,对冲新冠肺炎带来的强烈的经济下滑的前期预期性影响。但不同于这些国家的是,我国新冠肺炎疫情已经得到了有效的控制,复工复产正在有条不紊地展开。早在2月,我们已经先于这些国家进行了MLF的降息操作,而2月的两个期限的LPR报价也均出现下降。而上周央行已经宣布降准,释放5500亿元长期资金,为银行提供流动性的同时降低了成本,而我国的金融市场也比外围更具韧性。

  第二,单纯地压低LPR,并不能激发银行的信贷热情。本次在MLF没有降息的情况下,LPR的利率再一次没有下降,而这并不是第一次出现。这表明在政策利率不下降的情况下,银行的给出的市场利率很难主动下降,特别是在LPR利率不断走低的背景下,银行缺乏主动降低资产端收益率的主动性。所以,本月央行采用了降准的方式,增加商业银行可用资金规模,变相降低了商业银行的成本。展望后续,多方提出的降低存款利率呼声很高,成本端的下降才是给予银行降低利率动力的推动力。

  第三,短期内不降息有出于稳定币值的考虑。在全球新冠肺炎扩散以及全球降息潮的情况下,各国利率纷纷下降,而美元由于流动性原因,形成短期内的强势状况。受美元指数上升影响,人民币近期出现了贬值情况,而人民币的持续贬值不利于近期金融市场的稳定。所以,在已经提前降息的情况下,人民币不需要通过进一步降息,使得自身出现贬值压力。

  最后,央行没有跟随降息也为后续的货币政策留出空间。目前,通胀存在压力,复产复工仍在继续,留足充足的货币政策空间应对经济下行压力,避免一时间的大水漫灌是理性的选择。美联储已经将利率降至0附近,未来常规货币政策已经没有空间,我国仍有降准和降息空间,这是我国的相对优势,也为我们拉动经济留存了政策选项。

  2

  消费投资两手抓,复工之后促经济

  3月17日,发改革委举行3月新闻发布会,对投资、消费、就业、产业链转移、物价、外资等各方面问题进行了解答。我们认为其中需要重点关注的点在消费和投资两个方面,这也是我们一直以来认为政策会需要发力的方向。在外需具有强不确定性以及极大概率受损的情况下,立足于内是必然选择。

  在投资方面,发改委提出“聚焦补短板等重点领域,选准投资项目,充分发挥有效投资关键作用”,加快推进重大工程和基础设施建设。重点的方向有公共卫生、应急物资保障、交通能源、水利工程、农业农村、环保工程、城镇老旧小区改造等,相对于“1.0”时代的“铁公机”,今年的投资更注重补短板领域,这也是2019年7月中央政治局会议的精神的延续。在融资方面,发改委提出“扩大地方政府专项债券规模”,这也是市场一直以来的预期和呼吁。目前新增1.29万亿专项债额度均已下发,配合其下发,监管也在使用用途上予以明确,2020年的专项债不得用于土储、棚改等与地产相关领域,要切实拉动投资增长,支持项目建设,与中央补短板的要求一致。这意味着老基建、交通领域的新基建、民生基建、环保工程等都将建筑工程类上下游都将明确受益,特别与重大项目、工程、战略连结的行业、公司更是受益的重点。

  此外,发改委也提到了“加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”,加快信息基础设施建设。我们认为老基建更有利于经济稳定,但新基建因其科技属性和叠加符合5G产业链发展大趋势,因而拥有更大的增速和更好的微观受益性。

  在消费方面,继续稳定和扩大居民消费,促进消费回补和潜力释放。上周发改委联合多部门出台了《实施意见》,部分地区也出现提供“消费券”的现象,这些都表明国家拉动消费的政策意图。正如我们在《新基建外还可以关注什么?——中央六次会议提示的政策方向梳理》,提出的观点“出于债务约束、收入约束和项目约束等限制,政府主导的投资能力有限,更多的作用在于稳定整体投资和托底经济,而不能取代消费的发力。”我们从三驾马车对GDP增长拉动的情况看,2019年最终消费对GDP的拉动在3.53%,远高于投资的1.90%。

  下一步,发改委提出在保障基本消费的基础上,要重振文化旅游和餐饮消费,进一步释放被疫情抑制的消费需求。我们认为从放假安排上看,2020年清明节放假三天,五一劳动节放假五天,国庆放假八天便于刺激旅游消费。而发改委同时提出稳住传统消费和实物消费,我们认为汽车、家电重要性很大,后续或有进一步的刺激政策出台。

  3

  明确科创定义,明确战投范围

  3月20日,证监会对前期两项内容进行了明确。第一是对科创板的科创属性的评价标准进行了明确,第二是对定增的战略投资者的标准进行了明确。前者有关登陆科创板的企业的界定,未来在创业板推广注册制的情况下或与其形成差异化运行。后者则是对可以参与18个月的定向增发的对象进行明确,便于整个市场定增的尽快推进,完成帮助企业再融资的目标。

  在科创企业标准上,其评价指标体系为“常规指标+例外条款”,同时满足3项常规指标,即认定为科创企业,不同时满足3项常规指标,但是满足例外条款的任意1项,也认定为科创企业。常规指标是研发占比或研发投入、专利数和营收增速或最近一年营收规模,例外条款与核心技术、核心技术人员等技术程度有关,具有特殊性和包容性。

  同日,证件会针对定增的战略投资者发布了《发行监管问答——关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》。战略投资者的基本要求“具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源,与上市公司谋求双方协调互补的长期共同战略利益,愿意长期持有上市公司较大比例股份,愿意并且有能力认真履行相应职责,委派董事实际参与公司治理,提升上市公司治理水平,帮助上市公司显著提高公司质量和内在价值,具有良好诚信记录,最近三年未受到证监会行政处罚或被追究刑事责任的投资者。”证监会要求满足以下两条之一,其一是“能够给上市公司带来国际国内领先的核心技术资源,显著增强上市公司的核心竞争力和创新能力,带动上市公司的产业技术升级,显著提升上市公司的盈利能力”,其二是“能够给上市公司带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源,大幅促进上市公司市场拓展,推动实现上市公司销售业绩大幅提升。”这意味着战略投资者与发行人在生产或经营上具有重要联系,必须在技术、市场、渠道、品牌领域能给发行人带来实质性的帮助,而不能单纯作为一个财务投资者,这也将绝大部分的二级投资机构剔除战略投资者范畴。在信息披露上,需要穿透披露股权或投资者结构,严格对于战投要求的执行。

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责任编辑:王涵

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